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价差市场-LME0-3价差扩大会引发LME库存出现累积

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綜上所述,LME0-3價差與庫存之間確實存在一定的關係,但並不是LME0-3擴大一定就代表庫存就會增加,這也與品種自身基本面有關係:對於鋁品種而言,國內外關聯度相對較低,整體國內外市場供應處於偏寬鬆狀態,若此時LME0-3價差有所擴大后,會直接刺激貿易商直接交倉賺取較高的成交價格(交倉成交不用考慮現貨市場下游需求情況);對於鋅品種而言,國內外關聯度相對較高,整體國內外市場供應處於偏緊張的狀態,與鋁形成較為明顯的反差,此次LME0-3價差與庫存的變化主邏輯的誘髮指標在於滬倫比值的歷史性低位,由於國內貨源出口逐漸出現了利潤,出口行為導致滬倫比值的回暖,引發LME0-3的回落,從而導致庫存有所回升,出口的時間差即是LME0-3價差開始回落與庫存開始遞增之間的時間差。

這裏筆者要提及一個指標——滬倫比值,2019年10月底鋅滬倫比值有所止跌,2019年11月初LME鋅0-3價差有所回落,隨後庫存有所增加。滬倫比值跌至歷史性新低后,市場考慮到國內外鋅市基本面的情況,逐漸做多滬倫比值(國內出口鋅錠),從而LME鋅0-3價差有所回落,隨着鋅錠逐漸抵達海外市場,中國台灣的高雄以及荷蘭鹿特丹庫存出現了不同程度的反彈,這也就是為什麼LME0-3價差回落和庫存增加之間有一定時間差的原因。

本次LME鋁庫存累增主要集中在新加坡以及馬來西亞,此次庫存暴增背後的誘導因素在於LME0-3價差,為什麼會這麼說呢?LME0-3並不是現貨升水,而且期貨合約近月與遠月的價差,隨着0-3價差逐漸擴大,意味着近月合約相對偏強,近月合約升水擴大刺激貿易商交倉,一方面暗示市場對近期倫鋁信心強於預期,另一方面暗示交倉成交好於現貨市場,交倉操作將促使成交價格較高,獲取一定的盈利。

11月中旬開始,LME鋅和鋁市場紛紛出現不同程度的暴增:LME鋁庫存從11月12日開始,連續暴增10日,從942125噸暴增至1230025噸;LME鋅庫存從11月12日開始,雖然沒有連續暴增,但也結束了長達兩個月的去庫存局面。從表面來看,庫存均有所增加,但背後的連鎖反應卻截然不同,具體分析如下:

一般LME0-3擴大在前,LME庫存累積在後,言外之意就是LME0-3價差擴大刺激交倉行為,進而使得LME庫存有所累積。11月3日開啟LME0-3擴大的旅程,11月12日庫存累積緊隨其後。從季節性角度來分析,LME鋁0-3每年在11-12月份會出現擴大的跡象,伴隨着價差擴大,庫存一般也會在年底出現累積的情況,但今年有所提前。筆者認為,今年價差擴大提前與宏觀經濟形勢、基本面均有一定的關係,11月以來,隨着中美貿易關係逐漸緩解,歐美地區的宏觀經濟數據表現較好,宏觀面的利好提振近月合約價格;而遠月合約則是受到基本面的影響表現相對偏弱,國內、印尼等地區的新增產能壓力較大,有效地拖累遠月合約價格。

根據LME鋁庫存異動分析,LME0-3價差擴大會引發LME庫存出現累積,但並不適應于所有品種,比如說LME鋅。同樣的時間節點,LME鋅卻出現了完全相反的情況,LME0-3於11月初出現了高位回落跡象,隨後11月中旬引發了庫存不斷遞增,這又是什麼原因造成的呢?

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