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行业价值-朱昂:所以您给基金经理都做了投资风格画像

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基金經理也通過做自己擅長的事情,提高投資效率。市場的機會很多,並不是所有機會都需要把握,也不是所有機會都能把握。海外資產管理公司也是對基金經理進行分組的。成長、價值和策略屬於比較標準的劃分。

通過這些分析,我們可以幫助基金經理不再去做隨意的交易,多做高勝率的動作,少做或者不做低勝率的動作,更有體系化去做投資。他們的買賣決策依然是獨立的,公司只是幫助他們提高勝率。

我們通過研究股票交易上的勝率,股票本身又通過行業和ROE等指標進行分析,以此來提高投資團隊整體獲取超額收益的能力。我們通過歸因分析,發現很難通過擇時獲得超額收益。那麼我們可以定一個估值區間,在低估的時候買入,到了合理或者高估的位置賣出,這樣就能獲得長期的超額收益。

當然,每一個基金經理的知識結構不同,能夠把握的能力圈也不一樣,能力圈的基礎是行業及個股的知識積累。我們通過對基金經理的分組,讓他們積累知識,基於知識的投資框架也更加穩定。

有些基金經理在某些領域做得不好,那麼如果不加強這個領域的學習,以後就盡量少做這個領域。基金經理在哪個領域做得比較好,以後就多做擅長的領域。我們還會進行一個共性的分析。比如大家都喜歡買高ROE的股票,這類股票的勝率會高一些。如果ROE能保持相對穩定,每年10%的利潤增長還是比較容易實現的。

堅守自己的能力圈做行業專家朱昂:今年以來廣發基金主動權益業績出彩,既有年內收益率翻倍的產品,也有長期業績靠前的。您覺得背後的原因是什麼?

朱昂:您認為應該怎麼做,才能讓基金經理更好發揮他們的能力?

朱昂:廣發基金是從什麼時候開始,給基金經理的投資風格進行全面的刻畫?

當然,今年整體取得不錯的成績,一方面與我們對投研體系進行改革,基金經理的潛能得到充分發揮有關,另一方面也是契合了今年的市場風格。A股分化很大,行業內不同的公司業績增長也大幅分化。我們看到今年許多技術人才密集型的行業和公司,比如新葯產業鏈的CXO和芯片設計類公司表現極其搶眼。背後的根源是中國人口紅利逐步消失,只有工程師紅利和大國紅利,產業的變遷出現比較大的變化。

朱平:我們是去年開始思考,今年全面執行的。2015年之前,公募基金的整體業績與市場的相關係數很高。市場行情來了,大家都賺錢。今年,我們主動權益基金的業績與市場的相關係數就很低。滬深300指數上漲30%,但我們有22隻主動權益產品的回報超過50%,5隻產品的回報超過80%,這些基金的表現與市場的相關係數並不高。

我們要做的是提高勝率,一個基金經理選股的正確率直接關係到收益率。基金經理要做自己擅長的事情,提高正確率,把投資決策過程當成一門科學進行分析,把行為按照目標進行分解,儘可能提高投資的勝率。

這兩種都屬於價值投資,但評估企業價值的方法不同,對基金經理的投資能力、知識結構的要求也不一樣。我們去年對權益投資部門進行改革,將權益投資一部拆分設立了價值投資部、成長投資部和策略投資部,正是為了讓每位基金經理根據自己的知識稟賦和資源積累,聚焦自己的能力圈。

長期投資是提高勝率的重要方法朱昂:您通過交易數據的分析,能幫助基金經理找到提高勝率的一些共性因素嗎?

精選個股,意味着一定要選好的公司。我們希望大家都能從不同行業中,挑選出最好的公司。這是我們追求的目標:長期投資、價值導向、精選個股。

朱平:其實價值和成長,都是價值投資。價值類投資看重公司現在的價值,主要分析企業現在的財務報表,比如毛利率、凈利率的變化趨勢。成長類投資看重的是公司未來的價值,因為有許多資產的價值在財務報表中顯示不出來,比如科技股,投入很多錢做軟件開發,研發投入費用化,從財務上沒辦法看出來,必須用另外一個維度進行評估。

今年以來,廣發基金旗下主動權益基金業績「全面開花」,無論是價值風格還是成長風格,都有非常優秀的領軍人物。廣發基金副總經理朱平更是其中的佼佼者,朱總從頂層設計的角度,分享了不同風格的基金經理都獲得顯著超額收益的原因。

科學的歸因分析提高勝率朱昂:所以您給基金經理都做了投資風格畫像?

朱平:長期投資是提高勝率的共性因素,短期投資成功的概率太低。我們鼓勵基金經理做長期投資,長期的勝率高。我們研究部會花大量時間研究一個公司的基本面,這個公司的產品怎麼樣,競爭力如何,行業地位處在怎樣的水平上。而且,所有的研究都要有數據支撐,我們要找到現金流足夠強,凈利率足夠高的公司,這背後就是公司的護城河要足夠「寬」。

2018年,廣發基金全面梳理投研流程,將權益投資一部拆分設立為價值、成長、策略三個部門,正是為了幫助基金經理更加有效地投資,並且通過基金經理畫像和歸因分析,讓他們更加了解自己的長處,發揮出每一位基金經理的Alpha。

比如白酒行業,過去十年中國白酒產量超過10%增長的只有兩個品牌,一個品牌是順鑫,一個品牌是茅台(600519)。其他品牌的銷量沒什麼增長,這可能意味着他們處於庫存周期和鋪貨周期。行業過去10年的發展道路很曲折,有時候某個公司增長很快,有時候會進入低谷期。對我們來說,這裏面就涉及到周期和節奏的問題。

當然,我們也會研究周期股。周期股的機會來自資產盈利能力的改變。當周期性資產沒有盈利能力的時候,大家會低估;當周期性資產盈利能力特別好的時候,大家會高估。資產定價會發生變化,我們主要做資產定價的變化。

朱平:我們把基金經理所有的交易數據,包括持倉、賺錢和虧錢的股票、估值情況、ROE水平、行業分佈、市值等進行歸類。然後看基金經理賺錢的股票有什麼特徵,虧錢的股票有什麼特徵,再和基金經理進行深入的溝通,進行歸因分析。

投資要想做好,一定要認知變現,意味着你能比別人知道得更早,理解得更深。投資不是聽消息,不能依靠信息驅動,信息是短期的,也沒有人能預知未來。通過認知,你會知道哪個方向在發生改善的變化。比如今年的PCB、半導體的景氣度,都是逐季提升,是可以通過認知判斷出來的。

經過改革后,廣發基金主動權益整體業績亮眼,而且這些產品的表現和市場的相關性比較低。這表明廣發基金今年主動權益業績的爆發,並不是隨着大盤漲跌,而是真正體現了主動管理基金經理的超額收益能力。

朱平:作為主動管理基金,我們要思考基金經理如何才能創造價值。我們認為有兩個方面可以創造價值。第一是投資流程的管理。把投資流程分為幾個部分,每個部分要做什麼講清楚。有些是可以做,有些是不能做的。就像巴菲特說的打擊棒球,不好的球我不出手,這樣就不會造成損失。我只去出手能打擊的球,做有正收益的事情。

對於基金持有人,我們也希望他們看到的不是我們基金經理,而是我們的產品。我們希望將來不要因為基金經理的變更,導致產品的風格發生很大變化。產品的長期風格要穩定,這樣持有人的體驗也會很好。文/朱昂

第二個方面是構建專業知識。我們要知道什麼行業有發展前途,了解各種周期,每一種周期的變動規律。對於新興產品,無論是科技產品還是消費產品,我們要知道哪些產品是消費者需要的,哪些技術是將來能走出來的。在個股選擇上,我們要能把握存量經濟背景下,哪些公司業績增速會更快。這些分析和判斷都需要專業知識作為支撐,我們有很好的投研體系支撐我們獲得這些知識。

從第一個層面出發,投資流程會幫我們篩選哪些領域長期最賺錢。長期看,一定是持有最好的那個公司最賺錢,而不是在不同公司之間做波段。

朱昂:廣發基金的投資團隊目前分為三個部門:價值、成長和策略,背後是不是也希望基金經理的風格保持穩定?

朱平:風格穩定是一個結果,更重要的是提高基金經理的效率,發揮他們的長處。基金經理之間的交流,並不是人越多,觀點越多,就越好。而是每一個基金經理交流的出發點是一致的。比如我喜歡看財報,你喜歡看財報外的因素,這個就很難交流。

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